在私募股權投資中，企業(yè)家最關(guān)心的莫過(guò)于自己企業(yè)的估值問(wèn)題。在與私募基金的談判過(guò)程中，企業(yè)的價(jià)值也往往是談判的核心。下面以案例形式提煉企業(yè)估值中經(jīng)常遇到的問(wèn)題。
        在私募股權投資中，對企業(yè)估值常見(jiàn)的方法有現金流折現法和可比公司法。

1、現金流量折現法是指對企業(yè)未來(lái)的現金流量及其風(fēng)險進(jìn)行預期，然后選擇合理的貼現率，將未來(lái)的現金流量折合成現值對企業(yè)進(jìn)行估值?，F金流量折現法是西方企業(yè)價(jià)值評估方法中使用最廣泛、理論上最健全的一種方法，但是，現金流量折現法中要求對未來(lái)現金流量做出預測，而我國現行的企業(yè)會(huì )計制度很難準確地做到這一點(diǎn)。因此，國內企業(yè)在私募股權投資中使用該法對企業(yè)進(jìn)行估值的還很少。國內企業(yè)一般采用可比公司法對企業(yè)進(jìn)行估值。
      2、可比公司法是指挑選與非上市公司同行業(yè)的可比或可參照的上市公司，以同類(lèi)公司的股價(jià)與財務(wù)數據為依據，計算出主要財務(wù)比率，然后用這些比率作為市場(chǎng)價(jià)格乘數來(lái)推斷目標公司的價(jià)值，通常就是指我們所說(shuō)的P/E法，即市盈率法。市盈率法是目前國內市場(chǎng)上最常見(jiàn)的企業(yè)估值方法。市盈率法包括歷史市盈率法和未來(lái)市盈率法。
     （1）歷史市盈率法是指企業(yè)用上一年度或過(guò)去十二個(gè)月的利潤為基數對企業(yè)進(jìn)行估值，其計算公式如下：
     企業(yè)價(jià)值= 企業(yè)上一年度或過(guò)去十二個(gè)月的利潤x市盈率倍數
     （2）未來(lái)市盈率法是指企業(yè)用下一年度或未來(lái)十二個(gè)月的利潤為基數對企業(yè)進(jìn)行估值，其計算公式如下：
     企業(yè)價(jià)值= 企業(yè)下一年度或未來(lái)十二個(gè)月的利潤x市盈率倍數
     市盈率倍數一般是在參照同行業(yè)的上市公司的市盈率的基礎上進(jìn)行確定的。

舉例說(shuō)明：

擬融資企業(yè)是一家餐飲行業(yè)的公司，假設當前餐飲行業(yè)的上市公司的市盈率平均為20倍，對于同行業(yè)且規模較小的初創(chuàng )企業(yè)，參考的預測市盈率需要打個(gè)折扣，也就是說(shuō)，在私募中該企業(yè)合理的市盈率倍數應該為10倍左右。當前，在國內市場(chǎng)上，私募基金能夠給出的市盈率倍數一般也就是在7-10倍左右。
     假設一家私募基金同意以10倍的市盈率對該企業(yè)進(jìn)行估值，如果該企業(yè)上一年度的凈利潤為1000萬(wàn)元人民幣，預計下一年度的凈利潤為1500萬(wàn)元人民幣，則：

（1）歷史市盈率法，該企業(yè)的估值為1000萬(wàn)x10=1億；

（2）未來(lái)市盈率法，該企業(yè)的估值為1500萬(wàn)x10=1.5億。

如果私募基金同意投資3000萬(wàn)元，以歷史市盈率法進(jìn)行估值，基金能拿到30%的股份，若以未來(lái)市盈率法進(jìn)行估值，基金只能拿到20%的股份。
     很顯然，如果企業(yè)盈利持續高速增長(cháng)，采用未來(lái)市盈率法對企業(yè)進(jìn)行估值對企業(yè)更有利，因此，在與私募基金談判的過(guò)程中，企業(yè)家往往爭取采用未來(lái)市盈率法對企業(yè)進(jìn)行估值。
     因為未來(lái)市盈率法采用的盈利數額是建立在預測的基礎上的，為降低風(fēng)險，私募基金往往會(huì )要求在投資協(xié)議中增加一條對賭條款，對公司估值進(jìn)行調整，按照公司實(shí)際做到的利潤對公司價(jià)值和股份比例進(jìn)行重新計算。
     投資后估值= P/E倍數×下一年度實(shí)際利潤
     還是上面的例子，如果企業(yè)下一年度的實(shí)際利潤只有1000萬(wàn)元，企業(yè)的價(jià)值就只有1億元，相應的，投資人應該分配的股份應該30％，企業(yè)家需要拿出10％的股份出來(lái)補償投資人（相比用未來(lái)市盈率法企業(yè)的估值為1.5億而言）。
     3000萬(wàn) / 1億=30％
     當然，這種對賭情況是比較徹底的，有些投資人也會(huì )相對“友善”一些，給一個(gè)保底的企業(yè)估值。

比如上面例子，假如投資人要求按照公式調整估值，但是承諾估值不低于1.2億，那么如果企業(yè)的實(shí)際利潤只有1000萬(wàn)元，企業(yè)的估值不是1億元，而是1.2億元，投資人應該獲得的股份就是25％：
     3000萬(wàn)/1.2億=25％
     在對企業(yè)進(jìn)行估值的過(guò)程中，還要注意一個(gè)問(wèn)題：該估值是投資后估值還是投資前估值。所謂投資后估值是指把私募基金新投入的資金作為企業(yè)價(jià)值的一部分。而投資前估值是指企業(yè)的價(jià)值不包括私募基金新投入的資金。

舉例說(shuō)明：

假設一家企業(yè)估值為1個(gè)億，私募基金擬投入4000萬(wàn)，如果采用投資后估值法，基金所占的股份為 4000萬(wàn)/ （1億+ 4000萬(wàn)） = 28.57 %； 如果采用投資前估值法，基金所占的股份為 4000萬(wàn)/ 1億 = 40%。由此可以看出，采用投資前估值還是投資后估值對企業(yè)影響還是很大的，采用投資后估值對企業(yè)更有利，而對私募基金不利。
     企業(yè)如何能夠在與私募基金的談判中爭取企業(yè)的估值最大化呢？企業(yè)最好的方式就是讓更多的私募基金對企業(yè)感興趣（經(jīng)濟學(xué)原理：如果需求大于供給，價(jià)格就會(huì )上漲）。
     企業(yè)在首輪融資中，私募投資者往往會(huì )盡最大可能壓低企業(yè)的估值。但是，在后續融資中，如果有新的投資者想介入，已介入基金就會(huì )幫助企業(yè)提高企業(yè)估值以免稀釋自己的股份。如果企業(yè)在完成首輪融資后，沒(méi)有新的投資者對公司感興趣，已介入基金就會(huì )要求企業(yè)平價(jià)或降價(jià)融資，這樣，已介入基金就會(huì )以同樣的投資拿到更多的股份。還有，新基金在加入次輪融資時(shí)當然又會(huì )想盡辦法壓低企業(yè)的估值。因此，企業(yè)在選擇私募基金和與私募基金談判的過(guò)程中，往往會(huì )遇到復雜而又矛盾的情形，但是最重要的一點(diǎn)是，時(shí)間和市場(chǎng)不等人，不要因為雙方估值分歧而錯過(guò)投資和被投資機會(huì )。